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这个IPO，李佳琦救了它，也害了它
(资料图)
文/乐居财经 程孟瑶
为宜家、沃尔玛提供代工服务，8天内3次登上李佳琦直播间，产品9次随航天员进入太空，这家来自广东中山的一家卖收纳袋的民营企业，已经准备好闯关资本市场。
去年底，广东太力科技集团股份有限公司（简称“太力科技”）向深交所递交了招股说明书，拟登陆创业板，拟融资5.42亿元，保荐机构为民生证券股份有限公司。深交所官网显示，太力科技创业板IPO审核状态已在约一个月前更新为“已问询”，但太力科技暂未回函。
业绩严重依赖线上，但线上销售费率高，造成利润与营收背离；同时由于产品都是生活中常见小物件，公司虽然有不少知名大客户，但大客户对业绩贡献有限；还有，作为航天事业合作伙伴，以航天品质作为产品标准的太力科技单价高，但研发费用率却不高，甚至在多个报告期里低于行业平均值。
此外，乐居财经《预审IPO》粗略统计了一下，走进过李佳琦直播间的，近期正在IPO排队中企业，包括网红电动牙刷素士科技，美妆个护品牌远想生物、环亚科技，敷尔佳等等，巨子生物（02367.HK）则在去年底登陆资本市场。
股东是失信被执行人
太力科技是一家主要从事家居真空收纳用品及相关功能材料研发、生产和销售的高新技术企业，在该领域已经生存超20年。成功推出“太力”、“LEVERLOC”、“宜尚”等多个自有品牌产品，同时还为宜家、沃尔玛等零售巨头提供代工服务。
其创始人和实控人石正兵是湖北随州人，早年捧着公职饭碗，1993年辞职前往广州中山打工，1999年29岁时创办了包装材料厂，主做保温袋和收纳袋，从律师转身成为工厂老板。
递表时，石正兵直接持有太力科技70.72%股份，并通过实际控制员工持股平台中山新正和中山魏力，间接控制8.39%表决权，合计控制太力科技79.11%表决权。太力科技共有15名股东，除石正兵外再无持股5%以上股东。
其余股东中，蔡小文持有4.85%的股份，中山魏力持股4.78%，刘健持股4.67%，中山新正持股3.61%，张结燕、嘉兴栈道均分别持股2.46%，邓志毅持股2.22%，海宁海睿、常州铭德均分别持股1.48%。海宁海睿和常州铭德的执行事务合伙人均为海宁海睿投资管理有限公司，该公司实际控制人郝群还直接持有0．25%的股份。
上述5位自然人股东，在太力科技均无职务。值得注意的是刘健，其本人于2020年被深圳市中级人民法院列为失信被执行人，涉案金额约为8.70亿元，先后被武汉市蔡甸区人民法院、深圳市中级人民法院限制高消费。
高毛利率与高费用率
真空收纳袋、挂钩、保鲜盒、纳米胶、洗衣袋、抽纸盒、调料罐等等日常生活中常见的居家收纳小物件，在2021年给太力科技带来了6亿元的营业收入。
其中真空收纳袋作为太力科技的主力产品，报告期内贡献着50%以上的营业收入，太力科技表示，真空收纳袋主要应用于家居收纳领域，由于冬春换季影响，消费者衣物需进行收纳存放，每年3-6月为真空收纳袋销售旺季。另外其垂直墙壁置物产品和其他家居产品近3年来业绩也是不断攀升。这3项产品合计贡献了9以上的成收入。
收入能够持续增长，主要是来自持续上升的产品单价。据招股书显示，其真空收纳袋单价由2019年的5.18元/个涨到到2022年上半年的7.21元/个，涨幅约为39.19%；同期，垂直墙壁置物产品单价由7.02元/个上涨至12.53元/个，涨幅达到78.49%。
售价提高，叠加涨幅明显高于成本变动幅度，直接带来毛利的增加。2019年-2022年6月，太力科技主营业务毛利额分别为1.9亿元、3.14亿元、3.32亿元、1.91亿元，呈逐年上升趋势。其中真空收纳袋和垂直墙壁置物产品合计贡献的毛利占主营业务毛利额的比例高达85.95%、90.13%、84.78%、80.21%。
太力科技坦言，公司毛利的增加主要为产品销量增加或售价提高所致。但不能忽视的是，太力科技有着异常高于同行的毛利率表现。
其中，贡献了公司约8成收入的真空收纳袋和垂直墙壁置物产品的毛利率常年在50%以上，报告期内，真空收纳袋毛利率最高达58.15%；近年收入占比逐渐增加的垂直墙壁置物产品毛利率，在2022年上半年甚至达到61.99%，高出真空收纳袋5个百分点。
报告期各期，太力科技综合毛利率分别为52.9%、58%、53.77%、56.28%。行业平均值分别为26.32%、26.89%、19.82%、20.60%。这些同行中，茶花股份（603615.SH）、家联科技（301193.SZ）已经完成上市，通达创智在2月初拿到证监会的发行批文。
乐居财经《预审IPO》还注意到，2013年-2016年6月，也就是茶花股份上市前披露的综合毛利率分别为32.74%、31.33%、31.24%、36.54%，几乎低于太力科技20个百分点左右，上市后毛利率有明显下滑。而家联科技在2018年-2021年6月，上市前毛利率分别为18.01% 、24.13%、26.13%、19.79%。无论是跟上市前相比，还是上市后相比，太力科技的毛利率均明显高于同行业可比公司。
电商平台吞噬利润
不过太力科技或许有着不得不保持高毛利的理由，因为以线上销售为主的销售模式，使得公司的销售费用率居高不下。如果失去产品的高毛利，会直接威胁到公司利润表现。
2019年-2022年6月，太力科技营业收入分别为3.59亿元、5.46亿元、6.23亿元、3.42亿元，其中主营业务贡献超占比均在99%以上，为主要来源。太力科技在2020年实现业绩快速增长，得益于公司主动向电商主动转型。
报告期内，太力科技线上销售主营业务收入分别为1.94亿元、4.26亿元、4.77亿元、2.66亿元，占主营业务收入的比例分别为54.17%、78.67%、77.37%、78.18%，占比较高。其中线上直销模式贡献的业绩占主营业务收入的比分别为39.48%、66.70%、66.96%、67.49%。
据悉，太力科技的线上直销主要通过天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、亚马逊等电商平台进行，简言之，线上第三方电商平台是大力科技最主要销售渠道。
众所周知，卖家在三方平台销售商品需要给电商平台支付一定的平台服务费，而且不少企业为扩大线上销售规模同时还通过电商平台开展商品宣传、销售推广等活动，甚至不少店铺通过好评返现等擦边球行为以提升口碑。太力科技亦是如此，随着其线上销售收入的不断增长，上述电商平台费用也随之增加。
报告期内，其电商平台费用占线上主营业务收入的比例分别为25.14%、28.38%、29.11%、28.37%。
2019年-2021年，太力科技支付的返现金额分别为1.66万元、8.88万元、4.51万元。主要用于奖励“好评返现”、“晒图返现”。2022年，太力科技停止了刷单和返现的行为。
当下最火的直播带货，太力科技也是玩家。薇娅、李佳琦、罗永浩，都是与太力科技合作多次的伙伴，其收纳产品曾8天内3次亮相李佳琦直播间。
报告期内，太力科技销售费用分别为9955.84万元、1.60亿元、1.88亿元、1.02亿元占收入的比重分别为27.7%、28.91%、30.2%、29.91%，主要由电商费用和职工薪酬等构成。
尽管有着超高的毛利率，但在居高不下的销售费用率影响下，营业收入持续增长，力科技净利润却较为波动。各期，归母净利润3287.43万元、7344.83万元、4284.68万元、4034.12万元。特别是2021年，业绩同比增长14.1%，净利润同比断崖下滑41.66%。
对于增收不增利的原因，太力科技表示，一方面是原材料成本上升，以及外购成品销售额提升但定价较低，二者导致毛利率下滑；另一方面是管理费率、销售费率均有所上升，压缩了利润空间。
大客户“失灵”
2022年1-6月，太力科技前五名客户为北京京东世纪贸易有限公司及其关联方（简称“京东世纪贸易”）、宜家、HMS MFG CO、通达创智（厦门）股份有限公司（简称“通达创智”）、沃尔玛，合计贡献23.28%的营业收入。除了通达创智之外，其余四家于报告期内常年盘踞太力科技前五大客户名单中。
数据上看，太力科技并没有大客户依赖症，而且与大客户的合作稳定持续，不过这些大客户中，有一些自身就充满不确定性。
京东世纪贸易是京东旗下海外跨境平台，目前是太力科技第一大客户。但与其他电商平台相比，双方能否维持长期合作关系存在较大的变数。据披露，太力科技与京东的合同期限是一年一签，与天猫、亚马逊、抖音的合同期限则是“到期自动续展至次年”或“长期有效”。
招股书中，太力科技未明确表示从京东世纪贸易获得的收益是计入境内还是境外。但可以肯定的是，太力科技境外销售增长缓慢，对业绩贡献占比也不高，其营业收入主要还是来自境内。而且在境外，太力科技还布局有Amazon、Lazada、Shopee 等电商平台，同时还为宜家、沃尔玛、家乐福、利德尔、吉飞等家居零售商及HMS、TOWA等企业提供ODM/OEM业务。
乐居财经《预审IPO》还注意到，2019年太力科技从宜家和沃尔玛获得的收入占当期营业收入的比分别为15.01%、8.60%，对应金额分别5395.44万元、3089.73万元；到了2021年，这两项数据分别下降至6.1%、1.77%；3802.73万元、1100.15万元。销售金额下降较多，业绩贡献占比分别下降约9个百分点和约7个百分点。
主要受这两大客户贡献业绩下滑影响，2019年-2021年，太力科技人向前五大客户销售收入从42.66%下降23.32%。
业绩贡献占比逐年减少，但这两家零售大鳄在 2022年上半年，依然在太力科技前5大客户中占据2席。值得注意的是，2021年沃尔玛掀起闭店潮，2022年线下关店潮也席卷宜家。这又为太力科技的收入增长埋下隐患。
通达创智与太力科技的合作建立于2018年，并且在2021年跻身前五大供应商行列，不过在产品和业务上，通达创智与太力科技都有相似的地方。此外，通达创智在今年2月初拿到证监会的发行批文，在冲关资本市场的进程中，已经甩开太力科技好几步。
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