《港湾商业观察》施子夫
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资本似乎尤为青睐“机器人”行业。
2022年7月，由淡马锡、淡明（Truelight Capital）、软银愿景基金二期以及沙特阿美旗下多元化风投基金Prosperity7 Ventures联合领投，融资金额高达10亿元人民币的D轮融资在机器人圈广泛传播。而融资对象是来自上海从事协作机器人的节卡机器人股份有限公司（以下简称，节卡股份）。经此一轮，公司估值一举达到35亿元。
大环境遇冷的2022年，能获资本大手笔力挺，并不简单。拉长时间线来看，从2015年至2021年的六年时间，节卡股份已分别完成A轮、A+轮、B轮、C轮、C+轮的融资，融资方包括CPE源峰、国投招商、方厂资本、赛富投资基金等，累计融资金额达14亿元。
然而，节卡股份的野心远不止于此。5月9日，节卡股份申请科创板IPO获上交所受理，保荐机构国泰君安证券。
从公司递表上交所的招股书来看，节卡股份同样未摆脱行业通病，直至2022年公司才实现扭亏为盈。难以止血的节卡股份选择上市，会是一条好路子吗？
01
“盈利难”困境与销售费用率数倍同行
节卡股份成立于2014年，公司主要从事协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务。
从收入结构来看，过去三年，节卡股份来自机器人整机、机器人系统集成的收入合计占总收入的九成及以上。同时，相比于机器人系统集成业务，机器人整机的毛利率通常更高，期内，节卡股份的毛利率得以维持高位。
从2020年至2022年（以下简称，报告期内）节卡股份的主营业务毛利率分别为50.27%、49.28%、50.2%，而同行业可比公司毛利率均值分别为30.49%、23.48%、25.58%，节卡股份的毛利率表现要远高于同时期同行可比公司毛利率均值。
众所周知，机器人行业的商业落地难题待解。尽管节卡股份拥有高于同行的毛利率表现，但因为高企的研发投入，公司直到2022年才实现扭亏为盈。
报告期各期，节卡股份实现营收分别为4827.86万元、1.76亿元和2.81亿元，实现归母净利润分别为-2395.78万元、-723.31万元和573.57万元；扣非后归母净利润分别为-2612.91万元、-1846.38万元和4.40万元；剔除汇兑损益影响后分别为-2607.36万元、-1827.44万元、-2992.19万元。
截至2022年12月31日，节卡股份合并报表口径未分配利润为-3571.47万元，公司仍存在累计未弥补亏损。
对于公司剔除汇兑损益影响后净利润持续为负，节卡股份在招股书中解释称，“主要系协作机器人属于技术密集型的新兴行业，存在前期研发和市场投入较高的特点，公司需要进行持续的研发投入及市场推广。而公司主营产品协作机器人整机的上市时间相对较短，尽管报告期内收入快速增长，但仍不足以覆盖公司日常经营成本及各项费用开支。”
为获得核心竞争力的提升，节卡股份开始了大手笔的研发投入。报告期内，节卡股份的研发费用分别为1801.49万元、2685.20万元和4750.92万元，占当期营收的比例分别为37.31%、15.27%和16.92%。最近三年，公司累计研发费用为9237.61万元，累计研发投入占累计营收比重18.3%。
就算与同行可比公司相比，节卡股份的研发费用率依然远高于行业均值。同时期，节卡股份所在行业可比公司研发费用率均值分别为6.57%、6.67%和2.61%。
此外，报告期内，节卡股份销售费用分别为2005.47万元、4995.90万元和8624.31万元，占当期营业收入的比例分别为41.54%、28.41%及30.72%。公司的销售费用主要包括职工薪酬、广告宣传费、售后服务费、差旅费及业务招待费等，上述费用合计金额占当期销售费用的比例分别为93.01%、93.52%和87.50%。
事实上，节卡股份的销售费用率远远高于同行业可比公司，也凸显出公司烧钱偏多。截至2022年末，节卡股份的销售费用率是可比公司均值的5.8倍。
节卡股份表示，公司销售费用率高于同行业可比公司平均值，一方面是相比于可比上市公司，公司的收入规模相对较小，销售费用占营业收入比重相对较高；另一方面是公司处于业务高速扩张阶段，为抓住市场机会，公司投入了更多的销售人员开拓和维护业务，发生的销售费用相对较高。
同时，节卡股份还表示，由于主营产品协作机器人整机的上市时间相对较短，尽管报告期内收入快速增长，但仍不足以覆盖公司日常经营成本及各项费用开支。“公司存在未来短期内无法盈利或无法进行利润分配的风险；公司发行上市后累计未弥补亏损可能继续扩大，则可能对公司资金状况、业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入等方面造成一定程度的负面影响”。
02
现金流承压，还要扩产能10倍？
自身业绩承压的节卡股份将目光对准了产能的扩张，公司急于抢占市场份额的野心甚嚣尘上。
此次IPO，节卡股份计划拟募资7.5亿元。其中计划投入4.2亿元用于年产5万套智能机器人项目；3.06亿元用于研发中心建设项目；2400万元用于补充流动资金。
公司方面表示，“随着协作机器人市场规模快速增长，公司亟待扩大生产规模。随着年产5万套智能机器人项目实施，公司将新建生产车间、采购先进设备、提升产品生产及交付能力，同时进一步扩宽产品线及优化产品结构，有利于增强盈利能力、提升市场份额及行业地位。”
借此带来新的问题是，外界对于节卡股份募投必要性的质疑。
据招股书显示，报告期内，节卡股份协作机器人整机的产能分别为1500台、3300台和5000台，产量分别为1084台、2871台和4563台，销量分别为599台、2267台和3579台，产能利用率分别为72.27%、87.00%和91.26%，产销率分别为55.26%、78.96%和78.44%。
通过数据明显看出，节卡股份在2020年、2021年时，自身产能利用率都未达到九成。而值得关注的是，此次上市募集资金投资项目扩产后，节卡股份将达到年产5万台协作机器人的生产规模，这无疑相当于现有产能扩充了10倍。
公司方面称，“报告期内，公司协作机器人整机产销率处于较低水平，主要是公司处于业务规模快速扩张阶段，报告期内推出多品类的新机型，为及时满足客户多样化的产品需求，公司设置有较高的安全库存，拉低了公司整体产销率。
然而从现金流的角度看，库存积压、现金流持续为负都对节卡股份来说是个不小的问题。
报告期各期末，节卡股份的存货账面价值分别为7295.50万元、1.09亿元和1.45亿元，占流动资产的比例分别为19.68%、25.03%和 16.79%；存货跌价准备的余额分别为1278.09万元、2123.67万元和3071.43万元，占各期末存货账面余额的比例分别为14.91%、16.28%和 17.48%；公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4238.78万元、-3559.42万元及-1.05亿元，呈持续净流出状态。
03
报告期内存在相关诉讼
值得一提的是，节卡股份也在招股书中披露了自身存在的商业诉讼风险。
2019年-2020 年，节卡股份与红太阳签署了《智能化工厂项目采购安装合同》及其补充协议，约定公司向红太阳提供智能化工厂相关的生产线及配套设备，合同总价款为1665万元。
节卡股份于2021年上半年按期完成交付并达到试生产条件，收取红太阳999万元合同款及50万元如期完工奖励款。但因红太阳未及时对产线验收并支付尾款，节卡股份就该笔合同纠纷向法院提起诉讼，红太阳亦提起反诉。
2022年11月，法院做出一审判决，判令被告红太阳向节卡股份支付已交付产线的余款666万元，并将剩余两条生产线的部分设备搬离红太阳，驳回节卡股份其他诉讼请求及红太阳的其他反诉请求。双方均提起上诉。
截至招股书签署日，该案件尚在二审审理之中。节卡股份表示，“尽管一审判决支持公司收取已交付产线的余款，但如若公司二审败诉，可能需计提较大金额的存货跌价准备，对公司的经营业绩产生不利影响。”
此外，企查查APP显示，2019年10月25日-2020年6月8日，节卡股份与河南科迪乳业股份有限公司、河南科迪乳业有限公司常温奶分公司还曾有一次买卖合同纠纷案件。
根据上海市浦东新区人民法院裁定，河南科迪乳业股份有限公司被列为被执行人，执行标的金额17.2万元，
针对节卡股份在报告期内存在的商业诉讼风险、买卖合同纠纷等情况，《港湾商业观察》联系了节卡股份，截至发稿日未能收到回复。（港湾财经出品）
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