智通财经获悉，华泰证券发布研究报告称，上周上证指数延续调整，资金面上，8月来的市场走弱主因交易型外资净流出，其担忧点：①国内政策力度及有效性预期已下修，体现为对政策落地的钝化，②通胀或反弹，美债短期波动或为制约。短期，当前明显优于去年10月，彼时指数低点体现对本轮短周期的悲观定价，安全边际高。企稳节奏上，港股或领先A股。中长期，当前对基本面定价或过度悲观：①地产销售仍处低位，但二手房环比改善，经纪人预期回升；②国内商品近期强势，PPI周期大概率筑底回升；③基于已披露信息，1H23全A盈利增速中位数6.5%，环比回升。操作上，高股息+回购选股；战略配置医药和低估值电子。
华泰证券主要观点如下：
(资料图)
交易型外资净流出是资金面上引发调整的主因，短期美债波动仍是风险点
7月政治局会议当周大幅净流入后，陆股通连续3周净流出，8月来累计净流出约740亿元，为单月历史新高。但EPFR口径下，截至8.23，本月投资中国AB股的海外主被动共同基金净流出约88亿元，两者间约650亿的缺口或主要来自对冲基金等非共同基金。外资流出体现对于1)国内经济复苏有波折、政策重心、力度和有效性存在预期差;2)美国基本面、美债供给及联储鹰派立场超预期，美债、美元双强的担忧。国内政策力度及有效性预期已下修，落地时市场反馈相对平淡。但JH央行年会鲍威尔表态偏鹰+6月来油价涨幅近20%，8月美国CPI或反弹，美债短期波动或制约外资。
去年10月低点具备较高安全边际，港股为A股企稳的先行指标
空间维度，短期存在两点制约：1)限售股解禁仍有一定压力，至10.1，周度平均解禁规模约891.6亿元;2)若美债美元维持强势，外资仍可能带来资金面上的压力。去年10月的指数低点为满足多个底部信号的大底，体现了对于本轮短周期的悲观定价，具备较高的安全边际。时间维度，或需观测9月上旬美国非农、9月中旬美国CPI以及9月下旬联储FOMC能否带来美债和美元的解压。此外，考虑到本轮调整的主导资金为外资，且当前AH隐含预期较为悲观，港股或为A股企稳的领先指标。
中长期看，投资者尤其是外资对于基本面的定价或过于悲观，部分失真
投资者的最主要的担忧在于中观层面，2Q23-3Q23全A企业盈利会否失速，部分资金，尤其是外资，对于宏观层面，地产销售、PPI同比价格周期的疑虑，本质上也是对于全A企业盈利能否企稳回升信心不足。对此，华泰证券，A股企业盈利在2Q23-3Q23大概率将企稳回升，两点依据：①收入端，该机构的模型显示，7月全行业景气指数小幅回升，3-7月全行业高频景气指数基本走平;2)截至8.25，全A中报及业绩快报披露率为53%，基于已披露数据，1H23全A企业盈利增速中位数为6.5%，环比回升趋势延续(4Q23\1Q23分别为-6.3%和5.1%)。
操作策略：看短做短，高股息+回购选股，看长做长，战略配置医药、电子
中长期，投资者，尤其是外资，对于基本面的定价或过于悲观，部分失真。短期，外部波动下，市场确仍存一定不确定性。提供两种操作思路。第一看短做短，①回购选股，以预案回购溢价率>60%为锚，把握月度维度的事件驱动机会;②高股息选股，以分红稳定性、盈利质量为锚，构建行业中性的“类现金”组合。第二，看长做长，配置景气-筹码-主题框架下占优的电子(面板、消电、元件)以及战略底部或在形成的医药，①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升，周期底部或确认，②前期压制医药估值的公募筹码压力消化较充分，③一级行业中医药调整的时间、空间均居前。
风险提示：1)国内复苏不及预期;2)联储收水超预期。
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