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核心观点：
存储周期底部确认，美光积极指引DDR5 渗透预期。美光发布FY23Q3 财报（Ended 2023/06/01），Non-GAAP口径下，本季实现营收37.5 亿美金（此前指引37±2 亿美金），环比+1.5%，同比-56.6%，本季度毛利率约-16%，上季度指引本季度-21%±2.5pct，毛利率超预期。本季实现净利润-15.65 亿美金，上季指引本季-23 亿美金，本季存货减值4 亿美金，上季减值14 亿，亏损和减值幅度比上季均明显收窄。公司指引FY23Q4 营收39±2亿美金，指引中值环比+4%，同比-41.3%。本次未指引存货减值。对DDR5 指引方面，美光本季行业层面维持服务器2024 年中50%渗透率预期，但预计自身DDR5 出货量超DDR4 将发生在24Q1 末。PC 市场，美光预计行业24 年初DDR5 超过DDR4。对比上季度不指引自身DDR5 出货和预计PC 端DDR5 2024 年中渗透率达约50%的预期来看，本次美光对DDR5 指引更为积极。此外结合三星、SK 海力士、AMD 等产业链内厂商的预期。我们认为，在存储行业去库存进展较好和AI 服务器需求推动下，DDR5 渗透率持续趋势不变，23H2 和24 年DDR5 渗透率可积极向上。
存储产业链各环节库存去化显著，价格趋势改善。从下游看，手机、PC 等客户库存已正常化，数据中心客户库存经过几个季度去化也大幅消化。存储芯片环节看，美光FY23Q3 库存水位已经企稳，DOI 减少约4 天。三星、SK 海力士等产业链内厂商的库存水位也整体呈现下降趋势。与此同时台股模组厂23Q1 库存水位提升，主要系存储模组厂商环节在周期触底阶段的价格低点积极提高库存，强化成本竞争力。价格方面，我们跟踪主流及利基型DRAM 现货价已经趋稳，价格跌幅显著减缓，DRAM 合约价已经企稳回升；NAND 现货价也已经基本企稳。而DDR5 模组的价格近期已出现小幅回升趋势。TrendForce 也预期Q3 开始，部分存储产品将开启价格回弹。美光也表示，预计23H2 存储价格改善并走强。
建议关注DDR5 产业链标的澜起科技和聚辰股份，以及存储周期复苏产业链。DDR5 渗透有望加速，建议重点关注澜起科技和聚辰股份。澜起科技在技术实力，产品完善度和生态上均具备优势，作为能提供完整DDR5 全芯片解决方案的龙头厂商充分受益于行业量价齐升。聚辰股份是国内 EEPROM 龙头，针对最新的DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发的 SPD EEPROM 产品，有望深度受益于DDR5 升级。存储周期底部明朗，周期复苏和国产替代逻辑下，建议关注兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份、深科技等公司。
风险提示：DDR5 渗透不及预期；服务器需求不及预期；云计算厂商资本开支不及预期。
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