原标题：2022 医药二级市场是投“赛道”还是投“价值”？ 来源：中国经营报
文 曹学平
2021年，医药健康行业上市公司在二级市场上的表现不尽如人意。
近期，港股新上市的医药公司连续出现破发，A股火热的CRO赛道也深度调整，而低估值的中药、原料药股受到了资金的青睐。有人认为，2022年，“赛道”不香了。
不过，东吴证券医药行业首席分析师朱国广在接受《中国经营报》记者采访时认为，2022年优质赛道值得坚守。
朱国广说，以CRO赛道为例，调整是因为短期市场风格切换，估值较高及筹码结构导致。但中长期来看，通过对全球医药融资情况、头部企业新药研发支出、FDA、CDE药物审评情况等宏观指标，以及CRO企业在手订单、固定资产增速、团队扩建、融资情况等个股指标的观察，发现新药研发和CRO行业均维持高景气和高热度的状态。叠加2022年新冠小分子口服药的放量预期，CRO赛道在2022年仍是最优秀的赛道之一，值得坚守。
坚守医保“免疫”赛道
《中国经营报》：近期，中药、原料药股受到资金青睐的逻辑是什么？
朱国广： 从顶层设计到执行措施，多项政策出台，支持鼓励中药创新发展。自2015年以来，我国密集推出各项针对性政策， 营造中医药良好发展环境，在此背景下，2021年中药创新药获批数量大幅增加。上游原材料涨价，OTC类产品提价或将迎来高峰。2020年以来，受供给影响，中药原材料价格持续走高，OTC类产品存在成本压力，而OTC类产品在医保框架之外具备较强的提价能力，如近期同仁堂安宫牛黄丸、太极集团藿香正气液等均有所提价。中药板块整体估值较低，具有较高的性价比和投资价值。
对于原料药，首先，大部分企业海外收入占比高，不受政策影响；环保、产业化等政策出清低端产能，加速集中度提升；集采、一致性评价加大高质量原料药需求，利好龙头。其次，原料药企业基本面迎来拐点。原料药本质是制造业，我国在成本、技术等方面均具备国际竞争力；企业盈利价差扩大，原料药企业2021 Q3受到上游原材料涨价影响，利润增速较慢，毛利率也较低；2021年Q4开始，产品价格上涨，原材料成本持平或回落，盈利开始明显增强；限电、运费涨价、汇率波动等不利因素在2021年Q4开始缓解；2020-2021年部分原料药公司完成融资并扩产，为未来2-3年高增长提供产能基础；企业转型CDMO或向下游制剂拓展优势明显，大幅提高收入和毛利率。
《中国经营报》：你们的研报坚定看好新冠小分子口服药物CDMO产业链。看好的理由主要有哪些？为什么个别新冠检测试剂企业PE在个位数？
朱国广：新冠小分子口服药物确定性强，放量快，市场空间巨大；可以在短期内为CDMO企业带来增量收入，且具备一定持续性。从公告披露的订单来看，凯莱英和博腾股份分别在2021年签署约60亿元和约14亿元订单，分别占2020年收入的190%和68%。与国际巨头合作，一方面体现出国产CDMO企业的研发能力和生产能力，另一方面将继续加深合作，加强国际影响力，加速常规订单获取。新冠检测收入确定性不高，估值相对便宜。
《中国经营报》：近年来，对医保“免疫”的消费医疗在二级市场十分火热，而有这一属性的体检、癌症早筛在2021年却没有很好的表现。你对此怎么看？2022年，你看好消费医疗中哪些细分行业？
朱国广：体检依然是政策免疫的消费医疗赛道。艾媒咨询数据显示，自2014年起，我国体检诊疗人次不断增长，2020年体检诊疗人次达6.4亿人，预测2021年体检诊疗人次达6.8亿人。并且相较于美国70%以上的体检率，随着健康意识与支付能力提升，我国体检行业仍有较大潜在空间，仍将快速发展。肿瘤早筛的表现主要与早筛的意识相关，我们认为随着健康意识提升、市场教育力度加大，肿瘤早筛的需求有望进一步释放，带动行业加快发展。展望未来，我们依然看好具有较强消费属性的眼科、口腔、体检、医美等赛道。
拥抱创新和进口替代
《中国经营报》：面对集采的阵痛，创新驱动已成为业界共识。而由于创新药研发周期长、风险高，大多数药企仍然聚焦在国际上已经进行认证的热门靶点。《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》出台后，会不会让扎堆热门靶点的公司价值回归？二级市场投资者该投资怎样的创新药公司？
朱国广：新指导原则利好热门靶点内的龙头企业， 具备确定性市场价值的创新药公司最值得投资。靶点扎堆是阻碍我国创新药发展的一大问题，《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》提高了药物的审评审批标准，鼓励First in class 药物的研发，同时也提高了Me too药物获批的门槛，只有优质的稀缺药物才能够获得批准，能够缓解创新药物内卷的现状，有利于我国创新药产业的长远发展。这一政策出台后，同靶点竞争情况会得到有效缓解，后续企业在进行产品布局时会考虑自己未来的竞争格局，以及所面对的评审壁垒、商业化壁垒。对于一些早期的创新药企，本身没有商业化能力，处于太前期的药物如果无法授权出去，有一大部分会逐渐被淘汰掉，临床试验会被搁置，对这些前期扎堆热门靶点领域内的龙头企业是利好，当公司的核心产品逐渐放量之后，估值会逐渐修复。
2022年在做投资选择时，应该选择具备确定性市场价值的企业，一看企业产品所锚定的适应症是否真的缺医少药，患者的痛点是否足够驱动医生使用高价创新药，不光需要从靶点的角度分析，更要看标准方法如何治疗该疾病，真正的痛点在哪里，从临床数据看该产品是否能真正解决该痛点。二看商业化怎么做，如何定价，如何制定赠药策略，如何进院打开市场，销售方案如何安排才能争取到更多的患者，所面对的核心竞争对手是谁，公司如何应对。三看国际化怎么走，从竞争格局和靶点的新颖程度、适应症的潜力等看产品海外的市场潜力，从临床设计临床试验的进度看产品海外获批的可能性，从商业化授权情况看未来产品的海外市场价值。
《中国经营报》：生命科学技术飞速发展，新一轮产业变革正在孕育兴起。2022年生命科学技术在哪些领域的重大突破值得关注？对二级市场投资者来说，是否有相关投资机会？
朱国广：目前，国际上科研服务技术趋于成熟，部分技术如三/四代基因测序技术等正逐渐在科研领域铺开。国内科研服务市场目前以外资产品为主，随着国产技术的积累，目前主流产品均达到国际一线水平，且依托国内产品价格大幅低于进口产品、响应速度快、服务优质等本土优势。所以我们认为2022年值得关注的不仅是国产企业在技术的突破和应用层面的拓展，更应关注国产替代的进程。纳米微球、基因测序、模式生物三个细分领域值得重点关注。
《中国经营报》：从疫苗瓶、佐剂，到生物反应器、质谱仪，国内大部分依懒进口。在自主可控的政策背影下，此类公司是否有较好的机会？
朱国广：根据弗若斯特沙利文报告，中国疫苗市场从2015年的251亿元增长至2020年的640亿元，受益于未来居民健康意识提升及重磅疫苗品种的上市拉动，预计2030年达到2071亿元（不含新冠），行业持续高景气度，加上新冠疫苗带来的庞大市场，疫苗瓶和佐剂的市场需求预计未来几年将持续旺盛。中国生物药市场规模将于2030年达到1.3万亿元，中国生物药市场2014年至2018年、2018年至2023年的复合增长率分别达到或预计达到22.4%和19.6%，尤其是国内目前有很多生物药研发项目正处于三期临床即将报产阶段，预计生物反应器市场需求较大。科研服务方面，我国科研经费与科研课题数量逐年升高，质谱仪作为应用场景广泛的科研仪器市场空间广阔。随着国产厂家不断投入研发，与国外厂家的技术水平持续缩小，渐渐打破很多领域的进口垄断。
政策方面，国家越发重视供应链的自主可控，尤其是涉及群众生命健康的医疗领域和未来国家发展的科研领域，如前不久颁发的科学技术进步法。未来相关领域的国产化趋势不可避免，掌握核心技术的国产公司发展潜力大，值得长期投资。
