我们近期对公司基本面情况进行了调研。
评论
多维度助力资产周转提速。公司近年来通过多种方式着力提升周转水平：1)加大“短平快”项目比重，将拿地到开盘时间缩短至6个月左右，同时采取灵活有效的营销策略加快资金回笼;2)调整组织架构并向下授权，给予一线人员更高的投资决策权;3)全面落实跟投机制，激励员工提高工作效率;4)与龙头房企合作提高纯地产项目开发速度，例如在东莞与保利、卓越合作开发快周转商住项目，在成都和西安与融创合作加快资产周转。
全年销售料平稳增长，关注公司下半年补库节奏。我们估算公司储备货值超7000亿元(截至2019年末)，可支撑未来3-4年销售增长，2020年有望实现销售额900-1000亿元(含股权出售部分)，对应同比增速约10%。一季度公司新增3个文旅项目(分别位于襄阳、肇庆和中山)和1个住宅项目;拿地金额同比下降43%至59亿元，拿地面积同比下降11%至325万平方米，对应楼面地价1808元/平方米(2019年6163元/平方米);新增项目权益比例(金额口径)64%，与2019年基本持平(66%)。
融资端优势凸显。一季度末公司净负债率较2019年末(84%)上行至97%;在手现金较年初增长16%至436亿元，为一年内到期有息负债的0.9倍(年初1.1倍)。公司2020-2021年度拟向华侨城集团申请连同以前年度不超过400亿元的委托贷款额度，借款利率不高于公司同期向金融机构借款的利率，融资端优势进一步凸显(2019年公司平均融资成本4.56%，覆盖A股房企平均5.98%)。
股份回购有序进行。公司计划自3月20日起12个月内回购1.23-2.46亿股公众股份用于股权激励，回购价格不超过8元/股。
截至6月末公司累计回购1.44亿股(占总股本的1.75%和计划回购上限的58%)，总对价9亿元(不含交易费用)，对应成交均价6.26元/股。
估值建议
考虑到公司受疫情影响程度小于预期，我们上调公司2020/20201年盈利5.0%/5.5%至1.66/1.92元/股。当前股价交易于4.7/4.1倍2020/2021e市盈率。考虑到公司销售端有韧性和市场偏好提升，我们上调目标价25%至8.96元，维持跑赢行业评级。新目标价对应40%的NAV折让和5.4/4.7倍2020/2021年目标市盈率，隐含15%的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期;销售增速、结算进度不及预期。(王璞 张宇)
关键词： 华侨城A(000069)
