核心观点
公司预计2020年上半年实现归母净利19.68-22.31亿元，同比+50%-70%。
我们预计2020-2022年EPS为1.88、2.43和3.07元，目标价12.22-13.16元，维持“买入”评级。
中报归母净利如期高增长，预增50%-70%
公司在今年一季报中预计中报归母净利增速将达50%以上，今日预告显示归母净利如期实现高增长。一季度末合同负债同比+8.7%，据公司19年年报披露，19年底已售未结项目毛利率高于19年结算资源，即公司待结算收入充沛，利润率有望修复，今年二季度开始将在报表上逐步兑现。
上半年销售规模实现微增，推盘积极助力达成全年目标受疫情影响，公司上半年销售呈现V型走势，据公司经营情况公告，上半年实现销售面积609.2万方，同比-5.7%，销售额813.7亿，同比+0.2%。
销售均价1.3万/平，同比+5.0%。据公司年报披露，全年销售目标2254.6亿，同比+15%，20年计划新开工面积占截至19年末未开工面积的75.4%，说明推盘意愿积极。拿地发力叠加积极推盘有望保障公司完成销售目标。
二季度投资拿地发力，继续聚焦核心城市群战略和住宅主业据公司月度经营情况披露，上半年公司新增土储面积535.2万方，同比+26.4%，拿地总价253.2亿，同比-5.9%，其中投资强度31.1%，较19年全年略+4.6pct，其中二季度拿地发力，拿地总价占上半年总额的80%。
公司有所加大长三角区域的三线布局，三线城市拿地额占比较19年全年提升了11pct至67%，楼面价较19年全年-9.9%至4732元/平。19年公司优化区域布局，20年有望进一步深耕优质区域，持续加速优质资源兑现。
2020年以来融资成本明显改善
2020年来自于融资层面的压力进一步疏解，3月公司成功发行17亿公司债，同等期限利率较19年底下降80bp。4月及6月分别发行了20亿ABS以及12亿中票，利率分别为7%和7.2%。ABS较19年初发行的ABN产品利率低50bp。公司杠杆水平持续下降，较19年底，20年一季度末净负债率再次-19.2pct，货币资金对短期有息负债覆盖率+10.8pct至115.7%。
公司主动改善杠杆以及加快回款，在融资逐步改善之下将明显受益。
股权激励以及股东增持加码，维持“买入”评级公司业绩高速增长，销售积极扩张，融资结构持续优化，控股股东自3月25日至6月24日完成增持公司1%的计划，控股股东增持以及股权激励彰显股东及管理层信心。我们维持公司2020-2022年EPS为1.88、2.43、3.07元的盈利预测，参考可比公司20年6.6倍PE均值(Wind一致预期)，我们认为公司20年合理PE为6.5-7.0倍，上调目标价至12.22-13.16元(前值10.90-11.66元)，维持“买入”评级。(陈慎/刘璐/韩笑)
关键词： 中南建设(000961)
